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来源：风云IPO
作者|虞灏
募资额从7.6亿元涨到31亿元。
当新能源车主指尖轻触启动键，车辆平稳滑出车位时，或许很少有人会想到，驱动这一切的电池能量，与一种白色粉末状的关键原料紧密相连—— 碳酸锂。
而在碳酸锂的生产版图中，来自江西宜春的九岭锂业，无疑是近年来备受瞩目的 “锂盐新贵”。如今，这家依托九岭山脉锂云母资源崛起的企业，正迎来它的关键节点 ——6月30日，其IPO申请再次被上交所受理，这已经是其自2022年7月、2023年2月后第三次递交《招股书》。
回顾过去三年，九岭锂业每次IPO都伴随着募资用途和规模的大幅波动。首次申请募资7.6亿元，到第二次直接翻涨到34亿元，如今却又略降至31.35亿元。
九岭锂业三次递交、两次失效背后，折射出的是行业周期波动、资源瓶颈、以及家族控股模式的多重考验。
01#
碳酸锂周期性明显，
九岭锂业遭遇业绩“过山车”
成立于2011年的九岭锂业，主营业务为锂盐产品的研发、生产和销售，拥有锂矿石开采、分选、提锂冶炼和深加工的垂直一体化产业链，产品包括电池级碳酸锂和工业级碳酸锂，以及部分氢氧化锂和锂盐中间产品。
图源：九岭锂业官网
而九岭锂业所处的江西宜春，素有“亚洲锂都”之称，其矿山位于九岭山脉南麓，这里锂云母矿含锂丰富。据《招股书》，作为九岭锂业的核心产品，碳酸锂产品在2024年为其贡献了95.15%的收入。
《招股书》显示，九岭锂业主要客户包括、、、、融通高科等锂盐深加工商。由于这些客户具有较强议价能力，九岭锂业产品也进入了、、特斯拉、等头部汽车与电池企业的供应链体系。
但随着政策变化、技术调整、供需关系等一系列影响，过去几年，碳酸锂产品的价格也经历了“过山车”般的涨落过程。
据公开资料，2021年由于新能源车覆盖率的显著提升，以及疫情供应受阻等影响，碳酸锂价格从2020年低谷的5万元/吨迅速飙升至60万元/吨。受此影响，九岭锂业的营收业绩亦随着原料价格上涨而快速飙升。
图源：《招股书》
据《招股书》，2019年和2020年，九岭锂业的营收分别为2.72亿元和2.74亿元，归母净利润为0.24亿元和0.11亿元。到了2022年，九岭锂业的营收迅速增长至59.17亿元，归母净利润也增加至32.97亿元。
随后由于海外锂矿产能释放，锂资源供给走向过剩，碳酸锂的价格在2023年也迅速跌落至5-6万元/吨。受此冲击，九岭锂业在2023年和2024年的营收有所回落，分别为35.37亿元和43.8亿元，归母净利润连续下滑，为12.34亿元和11.4亿元。
“碳酸锂价格大幅波动会显著影响下游电池厂、整车企业、储能系统集成商等产业企业的利润水平。当锂价大幅上涨时，终端产品售价相对刚性，原材料价格上行将显著压缩企业的盈利空间；而锂价大幅下跌时，企业前期采购的库存面临贬值风险。”中国有色金属工业协会政策研究专家李明怡认为。
除了受到原料自身周期性的价格影响外，对锂矿资源的控制，也是九岭锂业保障业绩的重要因素。
据《招股书》，目前九岭锂业仅拥有一处采矿权即宜丰花桥大港瓷土矿。截至2022年7月，该矿累计查明瓷土+瓷石矿石量为9710.7万吨，折合碳酸锂当量约77万吨，其中持证可开采量4774.51万吨（约45万吨碳酸锂当量）。
根据《宜丰县花桥大港瓷土矿矿产资源开发利用、地质环境恢复治理与土地复垦方案》，该矿按生产规模150万吨/年设计，矿山总服务年限为31.68年（2019年6月至2050年12月）。
但年产150万吨并不能完全覆盖九岭锂业的原料需求。九岭锂业称，大港瓷土矿所产含锂原矿石是其原材料的主要来源，但为了有效补充原料，也会向其他矿产公司、选矿单位或贸易企业采购部分含锂精（原）矿。
同时对比锂云母其他企业——拥有2处矿山、在宜春拥有4处采矿权，相比之下，九岭锂业的锂矿资源储备并不算多。
图源：《招股书》
另外，在锂电行业所看重的技术层面，截至2024年12月末，九岭锂业共有研发人员166人，占员工总数的6.38%，其近三年的研发费用分别占当期营业收入的0.45%、0.72%及1.33%，均低于行业均值。
02#
三交《招股书》三变募资额，
因对赌失败补偿股权
回顾过去三年，九岭锂业曾先后三次冲刺上交所主板IPO，伴随着业绩波动，各次募资额度和募投项目均发生较大变动。
2022年7月首次递交《招股书》时，九岭锂业尚处于行业上升期，仅计划募资7.6亿元，其中3亿元补流动资金，其余用于生产线扩建和研发中心建设，按照该计划，发行后公司估值约为50.67亿元。
然而，仅半年后的2023年2月，九岭锂业更新《招股书》，将拟募资总额大幅提升至34.29亿元，增幅超过350%。新增了丰城九岭新能源材料生产项目，同时补充流动资金需求也从上一版招股书中的3亿元，增加到5亿元。
图源：《招股书》
2024年12月，九岭锂业再次更新《招股书》，将募资规模下调至31.35亿元，同时删除了原计划中的年产5000吨氢氧化锂生产线改建项目。
面对业绩震荡，九岭锂业也作出了回应，包括控股股东、实际控制人及其一致行动人对业绩下滑情形进行了相关承诺。他们表示，若公司上市当年较上市前一年的净利润下滑超过50%，将延长其所持股份的锁定期限6个月。
值得注意的是，此前九岭锂业曾因业绩未达标而进行过股权补偿，据《招股书》显示，九岭锂业在2017-2020年引入外部投资并签订了多项业绩对赌协议。
由于未完成业绩目标，九岭锂业的控股股东九岭环保于2020年11月向宁波瀚旺、顺德源航、宁波翰宁、德鑫一号、宜春翰盛、奉新君瑞分别转让九岭锂业57.93万元、24.94万元、46.78万元、4.4万元、42.7万元、3.66万元股权进行补偿。
而在最新一轮IPO申报之前，九岭锂业已与相关方签署终止协议，明确终止所有对赌、优先认购等特殊权利，以消除对发行上市的不利影响。
03#
魏氏家族控股，
曾违规转贷3300万元
从股权结构观察，九岭锂业带有典型的家族企业特征。
据《招股书》，其实际控制人为魏冬冬、魏绪春、潘蕊，三人合计控制九岭锂业58.9%的股份，均为江西宜春人。魏绪春与魏冬冬是父子关系，而潘蕊与魏冬冬则是夫妻关系，夫妻俩均出生于1987年。此外，魏绪春之女魏唯及其配偶持有九岭锂业12.03%的股权，加上其他家族成员和一致行动人，魏氏家族总持股比例达到71.73%。
图源：《招股书》
魏氏家族也掌控了九岭锂业大多数核心岗位，目前，魏冬冬是公司董事兼总经理，魏绪春为董事长，潘蕊为董事会秘书兼副总经理。
魏绪春的创业并非从锂盐行业起家，2011年魏绪春与其合伙人创办奉新县春荣陶瓷原料有限公司，之后业务逐步从陶瓷原料加工转向锂业投资，增加了锂云母、矿产品加工销售的业务，2017年春荣陶瓷更名为“江西九岭新能源有限公司”，在2021年才变更为如今的九岭锂业。
此外，九岭锂业过去曾出现资金管理不规范现象。
据《招股书》披露，2019年九岭锂业曾通过关联供应商渠道违规获取银行贷款共计3300万元（即“转贷”），违反贷款用途规定，该风险隐患被监管层点名问询。
2020年，九岭锂业向东鹏新材料（中矿资源全资子公司）销售工业级碳酸锂，年度销售金额为7739.92万元，而中矿资源年报显示其当年第一大采购商采购金额仅为7306.76万元，两者存在433.16万元的差异。
图源：罐头图库
以及在IPO辅导期间，九岭锂业与财务顾问上海韬伯资本发生纠纷，对方曾诉求九岭锂业支付顾问费600万元及违约金，最终双方达成调解，以九岭锂业支付50万元解决了争议。
从2022年7月首次递交《招股书》到2025年6月第三次更新，九岭锂业在审核过程中多次因财务资料过期被中止审核，证监会曾对其提出53类问题，涉及超产能生产、实际控制人认定、营收可持续性等关键事项。截至目前尚未公开回复第一轮问询函。
整体来看，九岭锂业垂直一体化产业链和客户资源在行业中已经构成了一定的优势，但在锂价低迷、产能过剩的当下，公司募资扩产所带来的长期效益，仍待进一步观察。你有何看法？
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