IPO雷达｜《长恨歌》背后公司再冲上交所主板，入局泰山项目能成功吗？

记者｜赵阳戈

挂牌全国股转系统已8年有余的陕西旅游（870432.NQ），一直为登陆A股而努力，数年时间经历中介机构被立案调查，遭遇业绩寒冬，也终止过IPO的申请。2025年年中，业绩获得修复的陕西旅游，带着12亿营业收入和5亿净利润的成绩单，再度叩响A股IPO大门，这一次的命运又将如何？

重启IPO

招股说明书显示，陕西旅游控股股东系陕旅集团，实控人为陕西国资委，其业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托的是华清宫、华山等优质旅游资源。

旅游演艺方面，中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》便是陕西旅游推出，此外还有大型实景影画《12·12 西安事变》、大型红色实景演艺《铁道游击战》等。旅游索道方面，陕西旅游建设运营了西峰索道及华威滑道。光是这两样，就给陕西旅游贡献了9成收入。另外旅游餐饮方面，公司下属剧院式餐厅唐乐宫被称为“东方红磨坊”。

陕西旅游谋划上市已久。自2017年1月公司于全国股转系统挂牌后，当年7月就向陕西证监局报送了上市辅导备案材料。 2020年12月，该公司向中国证监会提交了首次公开发行股票并在上交所上市的申请，并于12月22日获得正式受理。然而，由于信永中和会计师事务所和北京市金杜律师事务所被证监会立案调查，审查一度中止。2022年4月，陕西旅游审查恢复，但因业绩及自身经营规划等综合考虑，同年7月申请撤回上市申请，终止审核。

从公开数据看，2022年陕西旅游录得亏损，亏损额7445.35万元，这或也是当年公司撤回IPO的原因之一。

不过，陕西旅游2023年恢复盈利，2024年再进一步，营业收入和净利润分别为12.45亿元和5.03亿元，同比增幅分别为16.18%和20.26%。向好的业绩则是陕西旅游重启IPO的重要基石。

说起来，陕西文旅上市公司已有西安旅游（000610.SZ）、曲江文旅（600706.SH）等，不过这两家公司2024年分别亏损2.6亿元和1.31亿元，另一旅游概念股西安饮食（000721.SZ）同样2024年录得亏损，亏损额1.28亿元。相比之下，陕西旅游经营表现独树一帜。

泰安项目再追加7.29亿

此次，陕西旅游计划募资15.55亿元，投入7个项目中，包括建设类4个和收购类3个。其中最引人注意的，便是拟投入7.29亿元的“泰山秀城(二期)项目”。

界面新闻注意到，根据招股说明书释义，“泰山秀城(一期)项目”即“泰安秀都演艺中心(一期)项目”，曾是首次IPO的募投计划之一，当时公司拟投额5.5亿元。可见首次IPO虽无功而返，但陕西旅游也未搁置募投计划，完成了一期。

从陕西旅游历年年报中可以看到，2021年9月18日，“泰山秀城(一期)项目”启动试运营，项目位于山东省泰安市，实施主体陕旅(泰安)文化旅游有限公司（以下简称泰安文旅），主要运营项目包括铁道游击战剧场、泰安府美食街、游客服务中心和停车场等。

该项目2022年至2024年分别实现主营业务收入178.86万元、261.10万元及407.70万元，陕西旅游并未给出其盈利情况。不过项目实施主体的泰安文旅2022年至2024年的净利润分别为-1153.02万元、-2155.41万元、-2484.91万元，项目经营情况或不乐观。

从《铁道游击战》的上座率或可见一斑，2022年至2024年分别为12.19%、14.22%、11.89%，难以企及《长恨歌》等的上座率。

或也正是考虑到培育市场不易，泰安文旅2024年引入了山东泰山财金实业有限公司（以下简称财金实业）共同投资成立陕旅(泰安)文化演艺有限公司，泰安文旅占51%，一同打造“泰山秀城(二期)项目”。财金实业系泰安市财政局旗下公司。

据悉，“泰山秀城(二期)项目”拟建设文化演艺剧场，拟演艺剧目包括《鲁智深》《山海秘境》《泰山颂》和《天下》，目前公司已开始《鲁智深》和《山海秘境》的剧目设计。按照陕西旅游的说法，该项目建成后，公司能够通过创新旅游模式，增加公司的营业收入。

界面新闻留意到，巨资砸向新项目开发，或也与陕西旅游对主打剧目存有焦虑有关，“公司主打演艺项目《长恨歌》已运营多年，尽管公司通过冬季版更新、舞台技术升级和演员梯队建设等多种方式实现了产品的创新，但长期运营所积累的市场期望与品牌定位也可能限制其持续创新，存在观众审美疲劳和市场吸引力下降的潜在风险”，陕西旅游表示。

特许经营权、资源使用费、索道定价

需要特别留意的是，陕西旅游需直面一些经营上的风险，首先便是部分拥有或使用的资源存有“时限”。

比如陕西旅游拥有的西峰索道及华威滑道特许经营权，期限分别至2047年6月10日及2046年1月5日。理论上存在特许经营权到期后无法续期，或景区管理机构提前收回特许经营权的风险。

公司《长恨歌》演艺项目系在华清宫景区内演出，该演出场地景区及场地经营权归属于华清宫公司，公司按合作协议及华清宫景区管理处确认使用该场地且无需支付租金，但协议期限至2034年8月5日。即是说存有华清宫公司2034年8月后无法继续取得景区经营权，或未能与公司就合作条件、场地使用费金额等达成或履行相关协议的风险。

另外，目前华山风景名胜资源有偿使用费的收取标准尚未出台，自西峰索道及华威滑道运营以来，景区管理机构亦未要求陕西旅游缴纳资源有偿使用费。虽说出于谨慎，陕西旅游已自西峰索道及华威滑道运营之日起按各期索道及滑道业务收入10%的比例计提资源使用费并计入了当期成本。但若未来有偿使用费标准落地，对公司流动性还是有影响的。

界面新闻注意到，对于旅游索道业务，陕西旅游也并无定价权，收费标准一直由政府价格主管部门定价，公司也一直执行相关主管部门收费标准。未来如果地方物价管理部门下调索道票价定价标准，对公司总体利润水平也会造成不利。